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中國鋼材旺季需求的可持續性存疑
發(fā)布時(shí)間:[2018-04-25]



宏觀(guān)經(jīng)濟:一季度宏觀(guān)經(jīng)濟開(kāi)局平穩,房地產(chǎn)投資、消費較好,其他如基建、制造業(yè)投資、進(jìn)出口均出現下滑,市場(chǎng)對年內經(jīng)濟下行壓擔憂(yōu)未變。短期中央政治局會(huì )議在內外需下行壓力下擴大內需,但去杠桿進(jìn)程下難超預期。   供需:供應維持增量,需求旺季可持續性存疑。短期現貨價(jià)格反彈到高位區間,關(guān)注當前逢高拋空機會(huì ),整個(gè)5月份震蕩概率偏大。預計螺紋鋼主力合約1810價(jià)格波動(dòng)區間【3200,3600】,熱卷1805價(jià)格波動(dòng)區間【3400,3800】。  。   宏觀(guān)經(jīng)濟:投資下滑疊加貿易戰,經(jīng)濟下行壓力大   黑色系商品在經(jīng)歷3月份一波大跌后,4月份整體表現出震蕩反彈。我們4月份月報分析的螺紋鋼維持震蕩反彈,主力合約1805區間為【3600,3900】,但貿易戰突發(fā)的利空影響,價(jià)格進(jìn)一步探底到3333元/噸,但隨后需求在3月底開(kāi)始緩慢釋放,旺季需求下庫存維持較大降幅,刺激價(jià)格反彈。   宏觀(guān)經(jīng)濟下滑壓力決定價(jià)格中長(cháng)期下行走勢。   宏觀(guān)數據方面,據統計局數據顯示,中國一季度GDP同比6.8%,預期6.8%,去年四季度6.8%,去年全年為6.9%。經(jīng)濟開(kāi)局維持平穩,并未出現大幅下滑局面。每年開(kāi)年市場(chǎng)預期都比較差,但實(shí)際結果看往往好于市場(chǎng)預期,也說(shuō)明國內經(jīng)濟韌性較強。然而從一些指標看,除房地產(chǎn)投資、消費較好,其他如基建、制造業(yè)投資、進(jìn)出口均出現下滑,市場(chǎng)對年內經(jīng)濟下行壓力較大的預期未變。   具體來(lái)看,一季度全國規模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(cháng)6.8%,增速比1-2月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn),與上年同期持平。3月份,規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)6.0%,環(huán)比增長(cháng)0.33%。從工業(yè)生產(chǎn)來(lái)看,寒潮因素抬高第一季度電力、燃氣行業(yè)增加值增速,對工業(yè)增加值增速形成支撐,但制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)已有放緩跡象。

從影響鋼材價(jià)格最重要的投資看,1-3月份,全國固定資產(chǎn)投資100763億元,同比增長(cháng)7.5%,增速比1-2月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資超預期,基建及制造業(yè)投資均出現下滑。   地產(chǎn)方面,2018年1-3月全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(cháng)10.4%,增速創(chuàng )三年新高,增速比1-2月份加快0.5個(gè)百分點(diǎn),比上年同期加快1.3個(gè)百分點(diǎn)。商品房銷(xiāo)售額2.56萬(wàn)億元,同比增長(cháng)10.4%,增速回落4.9個(gè)百分點(diǎn);商品房銷(xiāo)售面積30088萬(wàn)平方米,同比增長(cháng)3.6%,增速回落0.5個(gè)百分點(diǎn);房屋新開(kāi)工面積34615萬(wàn)平方米,同比增長(cháng)9.7%,增速提高6.8個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資是一季度經(jīng)濟的一抹亮色,但是細看存在很多特殊性因素的存在,細分看土地購置費貢獻較大,且開(kāi)發(fā)商補庫和搶跑混雜在一起,這種情況很難持續,高增長(cháng)可持續存疑。首先是去年三四線(xiàn)房地產(chǎn)火爆,地產(chǎn)公司拿地多、但囤地困難,在房地產(chǎn)嚴監管態(tài)勢下,開(kāi)發(fā)商存在搶跑和加速周轉的情況,從碧桂園拿地就開(kāi)工的政策和恒大打折銷(xiāo)售資金回籠可以看出。另外,前期土地購置費攤余,貢獻較大??紤]到今年棚改總目標相比去年減少(2017年600萬(wàn)套,2018年580萬(wàn)套),年初發(fā)力意味著(zhù)未來(lái)空間收縮。同時(shí)信貸政策持續收緊壓力之下,房地產(chǎn)市場(chǎng)資金來(lái)源收緊,而房地產(chǎn)銷(xiāo)售等指標增速回落,未來(lái)地產(chǎn)投資難以持續回升,是制約鋼材需求以及價(jià)格的重要影響因素。

基建方面,基礎設施投資同比增長(cháng)13%,增速回落3.1個(gè)百分點(diǎn)?;ㄍ顿Y開(kāi)局偏弱,地方政府資金來(lái)源趨緊以及投資意愿下降帶動(dòng)基建投資同樣低迷。財政預算內支出在17年四季度下滑1%,一季度為10.9%,2017年同期為21%,再度大幅下滑,加之17年四季度城投凈融資同比下滑44%,同時(shí)PPP監管加強,導致基建投資出現快速下滑。由于二季度財政支出力度加強和債券融資回升,預計會(huì )出現反彈,但是受政府隱性債務(wù)的監管趨嚴影響,反彈力度或不顯著(zhù)。   一季度制造業(yè)投資累計同比增長(cháng)3.8%,增速較1-2月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn),投資回報率降低與資金成本上升之間的矛盾對制造業(yè)投資形成抑制。雖然近兩年價(jià)格上漲令鋼鐵、有色、化工等中上游行業(yè)盈利改善,但由于受制于產(chǎn)能過(guò)剩和環(huán)保限產(chǎn),這些行業(yè)投資仍是負增長(cháng),對制造業(yè)投資形成拖累。伴隨去杠桿從金融領(lǐng)域傳遞到實(shí)體經(jīng)濟,金融強監管下表外非標融資繼續受到壓制,企業(yè)表外融資大幅萎縮,3月份企業(yè)中長(cháng)貸同比少增800億,表內融資同時(shí)下滑。   從消費來(lái)看,3月社會(huì )消費品零售增速出現季節性回升。第一季度全國居民醫療和居住消費支出增長(cháng)較快。主要緣于物價(jià)上漲和網(wǎng)購崛起,而消費的貢獻率大幅提升并依然占據主導。

通脹方面,中國3月CPI同比2.1%,預期2.6%,前值2.9%,春節因素消退后,食品和非食品價(jià)格均回落。PPI同比3.1%,預期3.3%,前值3.7%,進(jìn)入4月份以來(lái),生產(chǎn)資料價(jià)格出現止跌跡象,加上去年同期基數較低,PPI短期或有回升。中長(cháng)期看供給側改革邊際效應減弱,需求端在地產(chǎn)、基建投資下滑影響下,將帶動(dòng)PPI趨勢性下行。整體看,通脹水平有明顯回落,年內通脹壓力不大。   出口下行壓力大。據海關(guān)統計,按美元計價(jià),中國3月出口增長(cháng)-2.7%,前值44.5%;進(jìn)口增長(cháng)14.4%,前值6.3%。3月貿易順差-49.8億美元,前值337.5億美元。出口增速受節后因素影響明顯放緩,但一季度出口保持較快增長(cháng),2018年一季度出口同比14.1%,依然保持較快增速。進(jìn)口同比14.4%,一季度我國進(jìn)口同比增速為18.9%,從大宗商品進(jìn)口看,進(jìn)口同比2月大幅回落,反應3月商品庫存高以及節后復工的推遲。進(jìn)出口數據的走弱與國內總需求下滑、人民幣匯率升值有關(guān),同時(shí),近期貿易戰升級也產(chǎn)生了不小的影響,貿易戰的擔憂(yōu)以及全球經(jīng)濟減速將影響中國出口。

貨幣層面:緊信用   流動(dòng)性延續收緊的態(tài)勢。3月份,我國金融機構新增人民幣貸款11200億元,前值8393 億元,其中居民短貸和中長(cháng)貸同比少增近2400億,指向居民降杠桿、地產(chǎn)持續降溫。企業(yè)中長(cháng)貸同比少增800億,加之非標融資回落,企業(yè)融資繼續大幅下滑;社會(huì )融資規模13300億元,前值11736億元,社融增速繼續下滑至10.5%;M1貨幣供應量同比增長(cháng)7.1%,增速比2月份下降1.4個(gè)百分點(diǎn);M2貨幣供應量同比增長(cháng)8.2%,增速比2月份下降0.6個(gè)百分點(diǎn),貨幣創(chuàng )造活動(dòng)放緩。M1增速再度低于M2,成為資本市場(chǎng)最恐于見(jiàn)到的場(chǎng)景。資金來(lái)源受限,以及對信用的緊縮,可謂“開(kāi)支”和“融資”雙重受阻,對固定資產(chǎn)投資的影響立竿見(jiàn)影。   政策層面微妙變化   在國內投資下滑,外部經(jīng)濟見(jiàn)頂,出口同時(shí)受貿易戰影響下,國內經(jīng)濟“三駕馬車(chē)”中重要的投資和出口同時(shí)下行,經(jīng)濟下行力度會(huì )超預期,我們也開(kāi)始考慮國內會(huì )不會(huì )重新考慮刺激內需。   4.23中央政治局會(huì )議內容看:全力打好“三大攻堅戰”,同時(shí)要堅持積極的財政政策取向不變,保持貨幣政策穩健中性,注重引導預期,把加快調整結構與持續擴大內需結合起來(lái),保持宏觀(guān)經(jīng)濟平穩運行。   貨幣財政基調看似沒(méi)變,但實(shí)際上預留了寬松空間。在經(jīng)濟下行壓力下,適度刺激內需是必要的,上周定向降準也傳遞出央行貨幣政策由中性偏緊轉向適度擴大內需以及呵護資金面的信號,政策性利多對市場(chǎng)產(chǎn)生提振。但整體看,是在內外壓力下放緩去杠桿速度,并非大規模刺激內需。   整體看,宏觀(guān)經(jīng)濟下滑壓力存在,決定了商品價(jià)格中長(cháng)期下行趨勢,但政策層面也有擴大內需支撐,博弈難度加大。趨勢上看,黑色系商品價(jià)格反彈至相對高位仍是較好的拋空機會(huì ),但下方也受政策支撐。   供需展望:產(chǎn)量延續增加,旺季需求有望延續,庫存降幅較快   供應角度,環(huán)保及鋼廠(chǎng)檢修影響力度有限,高爐開(kāi)工率回升以及鋼廠(chǎng)通過(guò)廢鋼等手段提高產(chǎn)量,供應延續回升。   政策層面近期重申嚴防過(guò)剩產(chǎn)能重啟,同時(shí)多地開(kāi)啟環(huán)保督察專(zhuān)項活動(dòng),出現檢修及降開(kāi)工率的鋼企增多。如唐山非采暖季限產(chǎn)政策,徐州印發(fā)《徐州市2018年大氣污染防治攻堅行動(dòng)方案》,區域內鋼廠(chǎng)開(kāi)始陸續停產(chǎn)整頓,馬鋼股份(600808,股吧)確定于4月底永久性關(guān)停兩座500m3高爐和兩座40噸的轉爐,新疆地區受PPP清理對基建的影響,區域內鋼廠(chǎng)開(kāi)始限產(chǎn)或停產(chǎn)。雖說(shuō)環(huán)保政策仍有影響,但從取暖季限產(chǎn)產(chǎn)量降幅遠不及預期看,區域性環(huán)保影響力度較弱,難以阻止高利潤下其他地區鋼廠(chǎng)逐利加大生產(chǎn)的行為。   從鋼廠(chǎng)高爐開(kāi)工看,開(kāi)工率延續緩慢回升態(tài)勢,當前升至67.21%。從鋼廠(chǎng)生產(chǎn)情況來(lái)看,據國家統計局數據,2018年1-3月份我國粗鋼、生鐵和鋼材產(chǎn)量分別為21215萬(wàn)噸、17500萬(wàn)噸和24693萬(wàn)噸,同比分別增長(cháng)5.4%、下降1.2%和增長(cháng)4.7%。其中3月份我國粗鋼、生鐵和鋼材產(chǎn)量分別為7398萬(wàn)噸、6046萬(wàn)噸和8977萬(wàn)噸,同比分別增長(cháng)4.5%、下降1.1%和增長(cháng)4.2%。3月份粗鋼、生鐵和鋼材日均產(chǎn)量分別為238.65萬(wàn)噸、195.03萬(wàn)噸和289.58萬(wàn)噸,較1-2月份日均產(chǎn)量分別增長(cháng)2.91%、1.55%和7.43%。粗鋼和生鐵產(chǎn)量表現為一升一降態(tài)勢,取暖季限產(chǎn)主要是限制了生鐵產(chǎn)量,對粗鋼產(chǎn)量影響很小,鋼廠(chǎng)通過(guò)提高廢鋼配比、多用高品礦等方式增加了粗鋼產(chǎn)量。   最新中鋼協(xié)統計數據顯示,4月上旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量187.6萬(wàn)噸,旬環(huán)比增加9萬(wàn)噸,增長(cháng)5.04%;全國預估日均產(chǎn)量241.13萬(wàn)噸,旬環(huán)比增加9.83萬(wàn)噸,增長(cháng)4.25%。在高利潤刺激下,供應回升態(tài)勢將延續。

需求角度看,旺季需求特征明顯,持續性尚待觀(guān)察。   需求并未消失,而是遲到。3月底需求開(kāi)始啟動(dòng),4月份整體表現旺季特征明顯,成交明顯放量,也支撐了這波鋼材價(jià)格的反彈。從最新滬線(xiàn)螺終端日均采購量看,當前日均采購量44231噸,創(chuàng )年初以來(lái)的新高,反應當前需求維持在高位水平。

現在市場(chǎng)重要關(guān)注變量是需求的可持續性,而5月份需求不確定性增加。   首先,從需求季節性特征看,由于需求端3月底才啟動(dòng),金三銀四的旺季有往后推移的可能性,從當前需求維持在較好水平看,5月份有一定概率延續需求較好。其次,天氣進(jìn)入梅雨季節,同時(shí)五一長(cháng)假臨近,往年時(shí)間節點(diǎn)看需求會(huì )較弱。4月份需求集中釋放,后面終端有個(gè)消化過(guò)程,5月后繼續大幅增加采購的概率下降。最后,價(jià)格角度看,上海三級螺紋鋼現貨價(jià)格到3910元/噸,上海熱卷價(jià)格到4090元/噸,基本回到高價(jià)位區間,勢必會(huì )對終端采購產(chǎn)生影響。   重點(diǎn)觀(guān)察需求放緩點(diǎn)出現,是比較好的拋空機會(huì )。   鋼材進(jìn)出口方面,2018全國鋼材1-3月份出口量分別為465、485、565.1萬(wàn)噸,相比去年同期均呈現下滑態(tài)勢,同比下降26.9%;進(jìn)口量維持在100萬(wàn)噸的較低水平。價(jià)差方面,國內鋼材價(jià)格相比于國外主流鋼材價(jià)格開(kāi)始有優(yōu)勢,能否帶來(lái)出口優(yōu)勢需看價(jià)差是否可以繼續走擴。鋼鐵是特朗普率先決定征收關(guān)稅品種,盡管我國向美國直接出口鋼材量不大,但通過(guò)其他國家間接出口到美國的量依然不少,且貿易戰仍在不斷升級,整體對后期我國鋼材出口不利。   庫存維持較快降速   隨著(zhù)3月下旬需求端開(kāi)始啟動(dòng),庫存降庫速度加快。截止當前,鋼材社會(huì )庫存較3月初高位的1952萬(wàn)噸下降到1586萬(wàn)噸。從當前市場(chǎng)所處季節性特征以及成交看,庫存在4月份甚至5月份都會(huì )維持一個(gè)較快的降庫速度。   從主要品種的社會(huì )庫存看,截止4月20日,國內主要鋼材品種庫存總量為1592.66萬(wàn)噸,較下降93.96萬(wàn)噸,環(huán)比下降5.92%;國內螺紋鋼社會(huì )庫存量由866.75萬(wàn)噸下降63.09萬(wàn)噸至803.66萬(wàn)噸,環(huán)比降7.28%,鋼廠(chǎng)螺紋鋼庫存下降28.55萬(wàn)噸;熱卷社會(huì )庫存降6.4萬(wàn)噸至245.8萬(wàn)噸,鋼廠(chǎng)熱卷庫增加2.9萬(wàn)噸。社會(huì )庫存降幅維持較大幅度,成為支撐鋼價(jià)反彈的重要因素。   但從庫存實(shí)際水平看,仍處于相對高位,也是市場(chǎng)擔憂(yōu)一旦需求難延續,壓力仍較大的原因。




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